（报告出品方/作者：首创证券，翟炜，戴晨）
1.1 深耕 IT 分销二十余年，全面云转型+发力信创
深耕中国信息化二十余年，IT 分销龙头地位稳固，信创+云服务增长进 行时。2000 年，公司前身神州数码控股有限公司成立，由原联想集团分拆而 来。多年来，神州数码依托覆盖 30000 余家合作伙伴的生态网络，为百万家 企业及上亿消费者提供数字化产品、方案及专业 IT 服务，现已成长为中国最 大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服务商。2017 年公司开始全面云 转型；2019 年公司加入华为鲲鹏生态，发力信创业务。在云+大数据时代，公 司云服务+信创业务双轮驱动增长，正在成为中国更优秀的云服务及数字化方 案提供商。
1.2 股权结构较为集中，郭为为实控人
公司股权结构较为集中，郭为先生为公司实际控制人。前 5 大股东共持 有公司 44.97%的股权，其中王晓岩与中国希格玛有限公司之间存在关联关系， 郭为与中信建投基金定增 16 号资管计划为一致行动人。
郭为先生是神州数码集团股份有限公司董事长。2000 年，联想科技、联 想系统集成与联想网络公司从联想集团拆分，组成神州数码控股有限公司并 于香港上市，郭为任 CEO，之后他成功领导神州数码转型为中国最大的 IT 整合服务提供商。
1.3 业务概览：IT 分销为基石，信创+云服务双轮驱动成长
云计算和数字化转型业务：公司已成为客户信赖的云服务和数字化转型 专家，提供云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产品和服 务、以及超算中心云上服务业务。公司于 17 年开始全面转型 MSP 云管理服务 业务，目标是希望依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增值 服务的完整云服务价值链。公司云业务近年来高速增长，在中国 IT 服务全媒 体平台评选的“2020-2021 中国信息技术服务奖项榜单”中，公司在云服务 10 强榜单中位居榜首。
信息技术应用创新业务：去年是“十四五”开局之年，信创产业加速落 地，已成为推动产业升级和数字经济发展的重要推动力，彰显蓬勃发展强劲 动力并迎来黄金机遇期。为响应国家加快推动“新基建”的号召，公司展开 了基于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。目前，以客户为中心，以多样性算力为核心，已打造覆盖数据计算、数据存储、 数据传输、数据安全在内的全线“神州鲲泰”自有品牌产品体系，并着力发 挥整机厂商重要的聚合作用，推动多样性算力产业生态健康发展。公司目前 已完成与百余家生态伙伴及软硬件产品的兼容适配，与广大生态伙伴展开了 多维度的深度合作。
IT 分销及增值服务业务：公司是国内老牌 IT 分销龙头，已建立起了非 常牢固的企业级 IT 市场产业链和生态圈。与传统认知不同，凭借分销边界的 不断扩张以及与华为等巨头的合作不断深入，公司分销业务始终保持稳定增 长。
1.4 经营业绩持续向好
营收加速增长，盈利能力持续提升。2016 年，公司借壳深信泰丰回归 A 股，此后公司业绩保持持续增长态势，2021 年实现营业总收入 1223.85 亿元， 同比增长 32.94%。2017-2021 年，公司分别实现扣非净利润 3.37、4.72、5.82、 6.52 和 6.72 亿元。近年来公司营业收入及扣非净利润呈持续上升趋势，体 现出公司经营状况稳定，盈利能力不断提升。
2017-2021 年，公司毛利率和净利率处于基本稳定状态。当前 IT 分销仍 贡献公司大部分营业收入，该业务具有明显的毛利率、净利率较低的特征， 公司毛利率、净利率分别在 4%、0.6%左右波动。2021 年公司归母净利润较低， 原因为公司为更好地聚焦主业，于 2021 年 5 月出售了所持北京迪信通商贸股份有限公司 19.62%股权，产生非经常性损失人民币 4.77 亿元，剔除非经 常性损益的影响后，公司扣非净利率为 0.55%。未来随着利润率较高的云业 务和信创业务体量提升，公司净利率有望不断提升。
2017-2021 年，公司主要费用率呈整体稳中有降的趋势，销售费用率和 管理费用率逐年降低。同时，公司近年来亦不断提高研发投入，2021 年研发 费用达 2.40 亿元，同比增长 31.87%，在解决方案产品化方向取得了积极的 进展。（报告来源：未来智库）
2.1 与华为全方位合作关系：分销、云、信创
信创：公司与华为合作已久，共同探索信创价值。双方在 2016 年便签署 战略合作协议，共同宣布在行业云等领域展开全方位的战略合作，合作基础 十分深厚。2018 年 3 月，神州数码正式启动“大华为”战略，将分散在不同 业务板块的华为业务进行整合，成立华为业务群，形成统一的前中后台，实 现内部协同。2019 年 11 月率先宣布拟投资基于“鲲鹏”的国产服务器、PC 产线，与华为合作再上一个台阶。2020 年 5 月，公司首个基于鲲鹏处理器的 自主品牌服务器和 PC 生产基地——神州鲲鹏厦门生产基地正式投产。2021 年，公司率先加入华为昇腾生态，成为昇腾重要整机伙伴之一。公司展开基 于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。
分销、云：公司拥有多重华为认证资质，云服务和分销业务与华为实现 深入融合。一方面，在 IT 分销领域，公司是华为最大的商用产品分销商之一。 公司于 2018 年即成为华为全球总经销商，并于当年在所有分销商中排名第 二。此后，公司先后成为华为首批认证“优选级沃土数字平台集成交付伙伴” 和首家“优选级 DevOps 平台合作伙伴”，现仍为华为生态体系中最坚实的 合作伙伴之一。另一方面，随着华为云快速发展，公司在云服务和云分销领 域与华为云全面展开合作，共建从云到端的生态体系。
2.2 围绕鲲鹏打造信创业务布局
信创业务布局早，加入鲲鹏，发力信创
较早布局信创业务，2019 年加入鲲鹏生态，发力信创。神州数码是国内 较早布局 IT 国产化的厂商，2002 便开始网络产品自主研发。2005 年，公司 成为国内首家通过 IPv6 金牌认证的企业；2009 年承建 30%CNGI 二期 IPv6 网 络建设。2012 年，与华为达成战略合作，之后陆续签约中兴、联想；2015 年， 推出 IPv6 核心数据中心交换机；2016 年推出超融合一体机、登云数据库一 体机，与华为交易额突破百亿元；2017 年签约浪潮；2018 年推出自主云管理 平台，成为华为全球第九大经销商；2019 年，推出新一代登云数据库一体机， 并率先参与鲲鹏计算产业生态，与厦门签约鲲鹏战略合作，标志着着公司开 始大力发展信创业务；2020 年，成立神州信创集团，首个鲲鹏超算中心在厦门揭牌，神州鲲泰产业基地落地投产。2021 年，加入华为昇腾生态，成为昇 腾重要整机伙伴之一。
产品全方位布局，为公司云战略提供基础底座。公司信创产品覆盖智能 计算、网络、数据、存储、安全、增值等，为神州数码的云战略提供基础底 座，共同赋能行业、区域数字化转型。
信创组织架构与业务体系已完善。目前，神州数码已形成以合肥神州数 码信创控股为信创总部，以北京云科为厂商，以厦门鲲泰为生产基地，以厦 门研究院为研发实体的信创组织架构，围绕国产 IT 核心技术培育完整的生态 系统，力求成为信创产业的领军企业。
围绕鲲鹏的信创业务布局
围绕鲲鹏生态的信创业务：神州鲲泰基地投产，推出系列新产品。2020 年 3 月，厦门鲲鹏超算中心揭牌投入运营。2020 年 5 月，神州鲲泰厦门生产 基地正式投产。公司推出多项鲲泰系列新产品：2020 年 9 月，神州鲲泰系列 产品首发，包含多款基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列终端、服务器、解决方案 一体机产品。2021 年 5 月，神州鲲泰携新品亮相计算产业峰会，神州鲲泰 R722-p 服务器以及神州鲲泰 R622 服务器正式发布。2021 年 11 月，公司推 出了神州鲲泰 KunTai A722 推理服务器——人工智能时代的全场景智算平台。 公司产品获得认可：架式数据中心 Arm 服务器“神州鲲泰 R822”、“神州鲲泰一站式私有云解决方案”分别获得“信息技术创新应用优秀技术与产品”、 “信息技术应用创新优秀解决方案”两项重磅奖项。
神州鲲泰厦门生产基地以华为鲲鹏生产标准建设，已建成 30 万级无尘 车间，部署信息化生产管理系统和智能仓储物流系统。通过精细化管理和生 产模式，产品体系涵盖丰富的网络产品线、鲲泰计算、存储产品线以及端到 端的全面安全方案。从 3 月厦门生产基地动工建设，到 5 月落成投产，再到 9 月的系列产品发布，短短 6 个月时间，神州数码已完成了基于鲲鹏架构“从 0 到 1”的突破，并迅速构建起覆盖从 PC、一体机，到支撑云端算力的多样 化服务器，以及多样化的解决方案一体机等多种产品。神州鲲泰厦门生产基 地，以科学流程和数据打造控制闭环 ，以管理工具优化生产职能设定，建立 以软件平台为主的管理模式，充分利用信息化手段与科学管理工具，打造更 具竞争力的工厂质量管理体系。
神州鲲泰系列产品持续迭代，满足客户定制化需求。神州鲲泰 R722-P 为 双路机架式服务器，在“服务器算力”和“支持内存速率”都有显著提升， 该产品具有高性能计算、高密度、易管理、易部署等优点，适合为大数据、 分布式存储、原生应用、高性能计算和数据库等应用高效加速，能够充分满 足数据中心密集计算和存储业务等复杂需求。神州鲲泰 R622 服务器可根据 用户的应用场景需求与设备使用习惯，灵活调整结构设计，满足用户一定程 度上的定制化需求，帮助用户更高效的管理和使用设备，尤其适合运营商等 有定制化需求以及大批量采购的行业。
除鲲鹏系列产品外，公司信创业务覆盖智能计算、网络、数据、存储、 安全、增值等产品布局，为神州数码的云战略提供基础底座，共同赋能行业、 区域数字化转型。
2.3 地方政府加持，合肥 100 亿估值入股，多重优势加速信创业务落地
政府支持、政企合作、助力中国数字化转型。在新基建建设的推进下， 公司与多地展开合作，充分展现了地方政府对公司业务的肯定与支持。除与 厦门市合作的鲲鹏系列产品生产基地及超算中心等重点项目外，公司与北京 市、合肥市、上海市等均有合作，将与地方政府携手并进，实现共赢。
在产投合作领域，合肥 100 亿估值入股，共建信创总部基地。2021 年， 公司与合肥市相关机构签署投资合作协议，合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖 金融以投后 100 亿的估值，投资 20 亿现金，持有神码信创控股 20%的股份。 在合肥投资后，广发乾和出资 1 亿元人民币，持有神码信创控股 0.99%的股 权。各方将共同建设位于综合性国家科学中心城市的信创总部基地，助力公 司迅速扩大信创业务规模，加大研发力度，持续奠定行业地位。2021 年 8 月， 神州信创合肥生产基地正式开工建设，后续还将根据业务拓展和需求继续扩 产投入，扩增产线，完善生产中心等基础设施的建设。
开发能力、场景实践能力和营销渠道等三大核心优势，加速公司信创业 务落地。
开发能力：公司始终坚持自主创新，拥有强大的硬件产品开发能力。从 1999 年自主设计实施了第一套基于广域网运行的国税税收征管软件 CTAIS， 到 2020 年神州鲲泰厦门生产基地建成和国内首个鲲鹏鲲鹏超算中心投入使 用，神州数码始终秉持自主研发创新。目前，公司在全国建立了北京、上海、 武汉、深圳、厦门五大研发中心，主要针对智能计算、数据存储、基础网络、 数据安全、融合云管五大领域展开对应产品和解决方案研发，信创研发布局 全面。此外，依托从设计、制造到应用、服务的闭环积累，公司已构建起覆 盖 22 个品类、600 余种产品的自有品牌产品及服务体系。其中，登云数据库 一体机、超融合一体机等产品已广泛应用在国内社保、交通、教育、金融等 行业。
场景实践能力：20 年来，神州数码从一个小公司发展成三家上市公司： 神州数码集团、神州信息和神州控股，三公司协同具备丰富的场景实践能力。 神州数码为主机厂商和通用解决方案提供商，神州信息为行业解决方案提供 商，神州控股为智慧城市解决方案提供商，经过 20 多年深刻的行业积淀和丰 富的场景实践，公司拥有从设计到制造的产品闭环管理体系，可将与厂商全 方位深度绑定的战略合作伙伴，转化为高速发展自有品牌产品的动力。
营销渠道：全面的产品营销体系与行业覆盖是公司的另一核心优势。目 前，神州数码已构建了坚实的 2B 销售网络，以及非常牢固的企业级 IT 市场 产业链和生态圈。公司拥有 3000+的供应商，在 1000 个城市拥有 3 万+合作 伙伴，形成了中国最大的 IT 生态系统。同时，公司在芯片及 CPU 厂商的基础 上，贡献主板设计、产品设计、虚拟化软件、应用开发等能力，在政府、金 融、运营商、军工等 8 大行业拥有垂直行业的方案、和专业实践经验，产品 全面涵盖企业信息化和数字化需求的产品、解决方案，已累计服务超过 100 万家中国企业。
自主品牌国产服务器订单陆续落地，后续运营商、金融、政府等领域订 单有望全面开花。2020 年 9 月 11 日，公司旗下子公司北京云科中标 2020- 2021年中国联通通用服务器集采项目，此次联通标包4的采购总预算约12.98 亿元(不含税)，北京云科中标总金额约为 1.95 亿元(不含税)。公司此次中标 的产品是基于鲲鹏处理器的鲲泰自有品牌服务器，表明公司自有品牌服务器 业务的自主创新能力已获得行业认可。继中标该项目以及“中移动信息 2020 年一级 IT 云资源池整机柜定制化服务器采购项目”后，2021 年 12 月 2 日， 北京云科再次中标“中国移动 2021 年至 2022 年人工智能通用计算设备集中 采购”项目。2022 年 2 月 19 日，子公司神码中国入围“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购 （第 1 批次）（标包 8、13）”项目招标，预中 标金额为 23.73 亿元，中标份额 22.22%。预计公司后续会加快自有服务器产 品在运营商、金融等行业端客户的销售及在通过相关认证后加速在政府信创 市场落地，为未来几年的业绩增长奠定基础。
2.4 信创业务有望迎来转折
鲲鹏生态渐趋成熟
数字经济已成共识，计算平台创新是数字化转型的基础，华为鲲鹏计算 产业应运而生。鲲鹏计算产业路线是华为提出的六大数字技术生态之一，包 括鲲鹏、昇腾、HMS、鸿蒙、华为云、MDC（智能驾驶计算平台）。鲲鹏计算 产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈 IT 基础设施、行业应用及服务，包括 PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以 及咨询管理服务等。其中芯片、操作系统、数据库是上层软件和应用的底座。
硬件开放，软件开源，鲲鹏生态日趋成熟。鲲鹏计算产业生态策略：华 为作为鲲鹏计算产业的成员，秉承“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展 人才”的计算产业战略，致力于推进中国信息产业的发展。
硬件开放：华为利用自己的硬件能力，对外提供鲲鹏主板、SSD、网卡、 模组和板卡，厂商基于主板开发自有品牌产品和解决方案，同时联合多方共 建开放的 IO 总线和管理接口标准，从而发展各品牌的差异化整机能力、丰 富和完善整机上下游产业链，致力于在整机领域构建完整开放的生态并分享 市场机会，形成多厂家的格局。服务器是鲲鹏生态中最先落地的基础环节， 华为支持多家整机厂商发展自有品牌服务器产品。
软件开源：华为共享在基础软件领域的多年积累，使能伙伴发行 openEuler 和 openGauss 商业版，繁荣基础软件产业生态。
欧拉操作系统开源：2019 年 12 月，华为将 10 多年的操作系统经验开源， 打造 openEuler 操作系统。通过建立 openeuler.org 社区，开源 OS 源代 码，并贡献经过调优的鲲鹏处理器驱动代码，开放编译器、JDK、软件库等基 础工具等方式，统一代码来源，缩短厂家构建基于 openEuler 的发行版 OS 的开发周期。经过 2 年的发展，欧拉开源操作系统产业逐渐繁荣。欧拉的商 业使用已经突破 100 万套，社区当前已有超过 300 多家企业加入，已有近万 名开源贡献者，近 40 万社区用户，近 100 个 SIG 组，社区维护的核心软件包 已达到 8000 多个。
高斯数据库开源：2022 有望进入自治繁荣阶段。2020 年 6 月 30 日， openGauss 数据库源代码已正式开放，openGauss 开源社区也正式成立。根据 openGauss 社区官网数据，openGauss 开源社区已经吸引了产业链 100 家核 心企业的加入，覆盖政府、金融、运营商、能源、制造等行业；发展 20 个 SIG； 共有 2.6k 开发者参与技术贡献，31.9k 用户，全球下载量超过 50 万，遍布 全球 81 个国家，558 个城市。2020 年是 openGauss 的起步阶段，2021 年是 开放治理的阶段。经过 1 年多的发展和沉淀，openGauss 无论从技术演进、 社区生态建立、商业落地均已进入快速成长期。2022 年开始，openGauss 有 望走向自治繁荣，各厂商和生态伙伴共同投入，良性循环。
鲲鹏生态正在引领中国乃至世界计算机产业的新发展方向，中国信创产 业有望实现换道超车。面向多样性计算时代，华为还提出了鲲鹏伙伴计划， 并将携手产业合作伙伴一起构建鲲鹏计算产业生态，共同为各行各业提供基 于鲲鹏处理器的领先 IT 基础设施及行业应用。
半导体产业不断成熟
晶圆制造国产突破有望打通产业链各环节。在芯片制造的产业链环节上， 国内在重要的技术节点和环节均有布局，目前国内半导体设备和材料公司在 各领域均已陆续实现突破。作为晶圆制造核心的光刻环节，上海微电子也在 积极推进更为先进的光刻机的国产化研发。28nm 是集成电路中低端和中高端 的重要分界线，假设未来我国自主突破以 28nm 为代表的成熟制程晶圆制造 产线，将使得我国在半导体领域的“卡脖子”情况得以缓解，国产信创产业 也将迎来新的加速期。
生态体系渐完善，与飞腾、龙芯等国产芯片厂商加强合作
完善的信创生态合作体系。公司凭借 20 年的整合 IT 服务实践，与国内外一线厂商深度合作，积累了最广泛、最领先的技术路线。目前基于华为鲲 鹏，已形成一系列软硬件核心产品及解决方案，打造起航版的信创生态。
公司积极推动信创业务全方位布局，和飞腾、龙芯等国产芯片厂商协同 发展。当前以国产半导体芯片为基础的国产算力产业迎来高速发展，在大数 据、个人计算、物联网、人工智能等领域不断突破。在开发基于鲲鹏处理器 PC 产品的同时，公司已于 2021 年完成了基于龙芯、飞腾处理器相关 PC 产品 的测试。此外，公司加强了与天津飞腾、成都申威、上海兆芯、澜起科技、 景嘉微电子等国产厂商在半导体芯片推广及解决方案领域的深度战略合作， 并基于国产芯片提供端到端的信创全产业链解决方案。（报告来源：未来智库）
3.1 盈利能力：IT 分销业务营收持续增长
公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服 务商地位。经过二十多年的积累，公司建立了国内覆盖范围最广（覆盖国内 1000 余座城市）、生态规模最大（涵盖 30000 余家渠道合作伙伴）、运营效 率最高（存货周转率和资金成本等运营效率指标均显著高于行业平均水平） 的 To B 营销渠道网络。
2017-2021 年，公司传统 IT 分销业务营收持续保持正增长。2021 年，消 费电子分销业务、企业IT产品分销业务营收同比增速分别高达18.2%和56.8%。 据公司 2021 年年报披露，苹果、华为、微电子、新华三等业务均实现了大幅 增长；希捷、斑马物联网、爱普生、思科、浪潮 IPS、华为光伏、Veritas 等 业务仍保持厂商份额绝对领先。分销业务为公司业务基石，持续增长的营收 和利润为公司各项业务的扩展提供了良好基础。
3.2 运营能力：存货周转率、应收账款周转率等稳中有升
公司在 IT 分销行业的领先优势不断扩大，运营和风控水平以及资金使用 效率在保持行业领先的基础上继续优化，存货周转率、应收账款周转率、现 金周转率等指标持续提升。同时，公司进一步提升精细化管理水平，建立基 于客户和渠道的新营销体系，通过“解决方案的共享、技术应用的共研、新 业务模式的拓展”，与合作伙伴实现互利共赢，确保传统业务的长期稳定增 长。
2017-2021 年，公司存货周转率、应收账款周转率以及现金周转率等指 标呈稳中有升趋势，明显高于 IT 分销行业平均水平、体现出公司运营效率不 断提高。
3.3 经营活动现金流：现金表现良好，有力支撑新业务布局
公司经营活动产生的现金流量净额具有明显的季节性特征。由于公司 IT 分销业务占公司主营业务的比重较大，公司经营活动现金流入主要来源为公 司的 IT 分销业务。受益于公司营业收入不断增长和公司存货与应收账款的周 转率不断提升，公司经营活动现金流表现良好，呈现改善趋势。
4.1 云 MSP，企业级云服务市场下一风口
云管理服务提供商（简称云 MSP）是全面承办具有云化需求的企事业单 位的上云及后续云管理业务的专业机构。可靠的云 MSP 可以帮助企事业单位 客户顺利完成数字化转型，高效开展云业务，实现跨平台管理。云环境的复 杂性要求云 MSP 这样的服务供应商全程参与上云过程，提供全方位、个性化 的专业运维服务（包括咨询、规划、迁移、部署、监控等），同时应具备三 大要素：云管理平台（CMP）、自动化托管服务技术（要求有相应运维专家支 持）和专业服务能力（向云迁移的咨询和实施服务）。
国内云计算产业突飞猛进，静等 MSP 数百亿巨大市场空间释放。我国当 前云厂商的管理服务技术仍相对不成熟，75%的成功实施需要依靠专业的、有 前瞻能力的 MSP 服务商。目前中国云计算产业已走过概念普及期，开始进入 “上云”和落地的关键期，云 MSP 的重要性被空前凸显。随着 5G 时代来临及 新基建建设的推进，国内企业数字化转型将进一步加速，企业尤其是中大型 企业客户对云管理服务将产生巨大需求。根据 IDC 预测，至 2025 年中国云管 理服务市场规模将达 37.4 亿美元。
4.2 公司云服务布局：以云 MSP 服务为核心，打通云服务价值链。
公司于 2017 年正式确立以 MSP 为核心（“一体两翼”的“一体”）的云 产业布局，目标是希望依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到 云增值服务的完整云服务价值链，力争率先进入 Gartner 全球魔力象限。
MSP——多云平台&混合云架构的云管理服务。公司现有 220 余人的专业 云服务团队，拥有 100+微软、亚马逊、阿里云、华为云等顶级云厂商的技术 认证，基于多云平台和混合云架构服务能力，为客户提供咨询、迁移、实施、 运维等专业 MSP 服务。此外，公司拥有云服务领域全面牌照资质，通过电信 与信息服务业务经营许可，CMMI3 级认证，IDC、ISP、ICP、多方通信认证，工信部云服务认证、工信部可信云服务认证（云主机、块存储）、国家信息 系统安全等级保护 3 级认证等多项云服务相关认证，并已成为国家信标委云 计算标准工作组成员单位、中国云体系产业创新战略联盟理事单位、北京软 件和信息服务业协会会员单位。与此同时，公司还拥有华为 CSSP 认证资质、 云迁移认证资质和甲骨文大中华区首批云托管服务供应商资格，是阿里云首 批全国总经销商和 MSP 合作计划核心伙伴。
ISV——持续为客户提供可复制性高的行业数字化解决方案。2020 年 10 月，神州数码 TDMP 数据脱敏系统荣获数字中国创新大赛• 鲲鹏计算赛道创新 创意奖，此前该产品顺利通过了华为基于鲲鹏处理器的 TaiShan200 系列服务 器首批兼容性测试，有效丰富了鲲鹏计算产业生态体系。
4.3 业务能力位于市场第一梯队，市场份额持续提升
公司云服务能力与规模均处于国内市场第一梯队
2020 年，中国云管理服务市场呈现群雄纷争的局面，前六大厂商共同占 据将近 34%的市场份额，神州数码占比 6.2%，位居第三。公司云服务无论是 能力和规模均处于国内市场的第一梯队。2021Q3，中国公有云 IaaS+PaaS 市 场份额呈现一超多强的局面，阿里市场份额占比 38.24%。处于领导地位的阿 里、华为、AWS 等企业与神州数码均有紧密合作，神州数码作为国内领先的 MSP 服务商拥有多项上述企业的合作伙伴认证，未来 MSP 市场份额有望进一 步提升。
华为云有望成为神州数码云业务成长的持续动力
华为云业务高速增长，且预计其仍将是未来华为发力的重点。2017 年， 华为正式发布云业务。经历四年的发展，目前华为云已经聚合了超过 230 万 开发者、1.4 万多咨询伙伴、6000 多技术伙伴、云市场商品超过 4500 个，与 伙伴在全球 27 个地理区域运营 61 个可用区，覆盖 170 多个国家和地区。在 美国制裁的背景下，华为运营商及消费者业务增长乏力，云业务是受禁令影 响最小的业务，是华为面对禁令的重要布局，也预计是华为未来发力的重点。
根据 Gartner 2020 年报告，华为云是 IaaS 市场增速最快的云，已经成 长为中国第二、全球 Top 5 的云服务提供商。
在公有云方面，根据《Omdia Universe: Selecting a Cloud Service Provider, 2021–22》全球公有云厂商排名报告，华为云综合排名位居中国 厂商第一。报告指出华为云是产品能力和全球影响力增长最快的云厂商，其 中解决方案广度得分 94%，超出领导者所要求的 90%，除此之外还在客户体验 类别获得了 89%的领先分数。
在私有云方面，华为拥有完整云计算产业链以及广泛客户基础优势。华 为能够提供网络、服务器、存储等硬件设备，其面向政企的私有云产品 FusionCloud，帮助企业自建并运营云平台（IaaS、PaaS），包括云操作系统、 云上开发平台、大数据分析工具三种软件平台产品。在领导者象限中，华为 拥有较为完整的云计算产业链，在企业级数据中心市场具有广泛的客户基础， 发展能力和市场地位均居前列。
多重技术加持，看好华为云业务未来市场。华为拥有最好的 5G 技术，在 AI 方面的能力也是全球最强之一。华为云具有“5G+云+AI”方面的整合优势， 并且基于华为多年在 B2B 市场上的深耕，在企业智能化转型升级加速的机遇 下，华为云未来市场广阔。
神州数码与华为合作紧密，未来华为云有望成为公司云业务成长的持续 动力。原因：（1）2011 年公司即成为华为数通产品总代理；2016 年公司就 开始与华为签署战略合作协议，同时也是首家加入华为鲲鹏生态的合作伙伴， 与华为合作关系紧密。（2）华为在政府及大企业市场具有优势，预计将从政 府及大企业市场发力公有云业务，这些客户对 MSP 和 ISV 等云服务业务需求 大，而公司是国内 MSP、ISV 市场龙头。（3）公司作为国内分销市场龙头企 业，拥有中国最大的 ToB 销售渠道，公司强大的渠道能力可助力华为快速销 售云服务及产品。因此，我们认为，未来在华为云战略中，神州数码也有望 延续其在鲲鹏生态中的角色，为华为云提供硬件及服务支持。
4.4 收入持续高增长，毛利稳定提升
近五年，公司云业务保持高速增长趋势。2021 年，云业务为公司带来营 收 38.85 亿元，实现毛利 5.22 亿元，为公司业绩增长带来充沛动力。2021 年，公司不断深化布局，持续夯实多云及混合云管理的专业服务能力，进一 步加强 3A（AWS、Azure、Aliyun）以及谷歌云、华为云、腾讯云、移动云、 京东智联云等主流公有云厂商的服务能力；开拓性地基于国产算力打造超算 中心云上服务创新模式；同时，围绕自主研发的神州视讯产品，为广大行业 客户提供安全的视频云服务和产品。公司近几年云业务毛利率有所下滑，原 因为云业务中云转售业务增长较快，该业务增值空间较小，毛利率较低，故 致使整体毛利率下滑，细分来看各业务毛利率保持相对稳定。
云服务业务为公司高毛利业务，近年来云服务业务营收占比持续提升， 驱动整体盈利能力升级。
2017-2021 年，公司云业务 MSP、ISV 业务均实现高速增长。2021 年， MSP 业务实现营收 3.44 亿元，同比增长 64.5%；ISV 业务实现营收 1.03 亿 元，同比增长 26.3%。公司 MSP 业务毛利率水平保持在 40%以上，ISV 业务毛 利率保持在 80%左右，毛利率较高且相对稳定，远高于公司传统的分销业务， 2021 年两项业务毛利共计 2.33 亿元，为公司净利润的增长做出了显著贡献。
5.1 盈利预测
盈利预测假设及其必要的解释：
消费电子分销业务：随着 5G 拉动智能硬件需求上涨，在新一轮换机潮 下，消费电子行业逐渐复苏。考虑到 2021 年受疫情影响基数较高，预计公司 消费电子分销业务 2022-2024 年营收增速为 6%、3%、1%。
企业 IT 分销业务：得益于中国在疫情控制方面取得的成功，经济迎来复 苏，大部分企业基于业务需求，对服务器、PC 等需求旺盛。预计 2022-2024 年公司企业 IT 分销业务营收增速分别为 6%、3%、1%。
云转售业务：公司是国内领先的独立第三方云管理服务及数字化方案提 供商，全面覆盖公有云、私有云、混合云以及专有云领域。云管理服务业务 发展空间巨大，公司作为行业龙头，与华为云、阿里云、移动云等均达成合 作，预计 2022-2024 年营收增速为 40%、40%、33%。
云管理服务/MSP 业务：根据 IDC，2021-2023 年中国第三方云管理服务 （MSP）市场规模增速预计为 51.9%、48.7%、42.9%。公司业务能力位于市场 第一梯队，市场份额有望增长。预计 2022-2024 年公司 MSP 业务营收增速为 55%、52%、45%。
数字化解决方案/ISV 业务：随着公司产品逐步成熟，ISV 业务收入增速 有望逐步回升，预计 2022-2024 年营收增速为 40%、38%、30%。
自主品牌：2020 年，鲲泰生产基地正式投产，预计后期产能将逐步扩大， 带动业绩增长。预计 2022-2024 年自主品牌营收增速为 90%、75%、38%。
毛利率假设：
消费电子分销业务：预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 2.10%、2.15%、 2.15%。
企业 IT 分销业务：预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 4.15%、4.15%、 4.15%。
云转售业务：预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 7.64%、7.64%、7.50%。
云管理服务/MSP 业务：随着公司 MSP 业务渐成规模，预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 44.00%、44.00%、44.00%。
数字化解决方案/ISV业务：预计公司2022-2024年毛利率分别为80.00%、 80.00%、80.00%。
自主品牌：随着“信创”市场逐渐释放，服务器等产品单价降低，预计 2022-2024 年毛利率分别为 12.50%、12.50%、12.50%。
费用率假设：
销售费用方面，随着神州鲲泰系列新产品发布，预计公司将加大营销力 度，销售费用率预计略微上涨；随着业务规模进一步扩大，预计管理费用率 相对稳定；研发费用方面，公司坚持研发创新，预计未来几年研发费用率略 微上涨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
关注微信
